期货公司配资09合约在累库预期尚未完全兑现前上行高度受限

　　2025.07.25

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：国内流动性宽松与政策预期共振，海外制造业需求回升

　　股指。股指：三大指数震荡上涨，期指全线收涨，沪指收盘突破3600点，全市场逾4300家个股上涨，海南自贸区概念股爆发。上半年宏观经济呈现复苏韧性，央行预告将于今日开展4000亿MLF操作，本月有3000亿MLF到期，7月央行MLF净投放达到1000亿，为连续第五个月加量续作，货币政策仍在延续支持性立场。发改委主持召开企业座谈会、价格法修正草案公开征求意见，规范市场价格秩序、治理“内卷式”竞争的政策进一步落实。欧元区7月综合PMI从6月的50.6升至51，制造业49.8、服务业51.2，均高于市场预期，经济韧性显现。当前国内流动性宽松与政策预期共振，海外制造业需求回升，指数有望延续结构性行情，但需关注“反内卷”政策与需求端的配合，以及地缘冲突、关税和美联储降息节奏的扰动。短线警惕情绪过热带来的回调风险。

　　黑色系板块：“反内卷”政策持续强化

　　钢材: 盘面跟随焦煤再度有所反弹，但最近黑色系走弱明显都弱于焦煤，焦煤当下国内约束供给的确定性相对大一些，成材在高利润下，产量还是偏高。从钢联数据看，表需依然一般，下游投机和补库的情绪不是很强，跟淡季也有一定关系。预计总体依然震荡偏强，但震荡幅度加大。

　　铁矿：铁矿价格震荡偏强运行，高铁水下铁矿需求有支撑，供给端，7月发运环比6月回落，对应港口铁矿总体小幅去库。叠加当下市场情绪较好，钢厂高利润下，对原材料补库积极性强，预计09合约铁矿价格偏强运行，远月因为有较多的产能投放，操作上建议9-1正套。双焦：1、现货：日内焦煤现货表现偏强，竞拍维系涨势，此轮上涨自6月份开启，到目前山西多数煤种涨幅300-400元/吨，部分幅度在400以上；蒙煤口岸成交活跃，蒙5原煤报价高靠至1050元/吨。澳煤短期到港折成本1560元/吨，与国内同品质炼焦煤集港倒挂消失。 2、逻辑：周内反内卷涉及的煤矿整顿消息引发市场对供应收紧的担忧，盘面连续拉涨，焦煤主力连续三日触及涨停。月底会议前市场消息利好炒作，短期情绪亢奋。产业行为方面，焦煤产地缓慢复产+蒙煤通关回升+海煤补充回升，供应对价格的提振边际走弱；但钢厂利润、刚需高位对价格支撑作用较强，叠加宏观利好情绪助推，期现共振上行。投机需求进场分流现货，下游被动掉库，对涨价被动接受。双焦结构性紧缺、库存摆动对价格支撑偏强。中期关注会议结束后预期转现实的需求表现。 3、观点：现货偏强；短期盘面期现共振偏强；中期关注会议结束后预期转现实的需求表现。

　　玻璃：生态环境部开展《玻璃工业大气污染防治可行技术指南》国家生态环境标准的编制工作，“反内卷”预期继续发酵，玻璃价格延续上涨。供需端来看，投机需求释放，持续去库，玻璃厂基本没有库存，短期玻璃价格或继续偏强运行。后期关注煤炭价格，下游深加工利润影响。

　　纯碱：受宏观政策预期有所强化影响，纯碱期货价格持续走强。基本面上纯碱前期减量企业逐步恢复，暂无新增检修计划，产量预期增加；光伏玻璃冷修数量继续增加，重碱需求减量趋势明确；成本端，目前煤炭价格受到宏观政策影响，偏强运行，对纯碱的价格有一定的支撑。短期，纯碱供矛盾依旧突出，需密切关注原材料价格波动对成本端的影响以及淘汰落后产能的具体落实情况和供给端调节对库存消化的影响。

　　能源化工：供给侧短期支撑胶价

　　原油。油价延续窄幅波动，美欧贸易谈判出现进展，有望达成一份较低税率协议对市场形成利好。我们维持之前观点，传统消费旺季能够支撑市场阶段性抵御供应增加，不过长期依然偏空，这在旺季结束后将越来越明显。

　　沥青。7月第3周行业数据显示炼厂供增需减，周度厂库社库纷纷去化，不过变化量不大，边际影响较小。隔夜休市期间外盘油价变化不大，预计沥青短线走势震荡为主。

　　LPG。中东增产压力维持，远东地区化工采购虽有所增加，但海外价格延续震荡偏弱。近期进口成本维持回落，但终端产品价格偏弱导致PDH毛利维持平稳。PDH继续新增检修，国内近期供需双弱，国产气端顶部承压为主。原油有所回落，而夏季淡季格局未改，盘面震荡偏弱。

　　橡胶。1-6月中国进口同比大增 24%，需求端整体偏弱格局，库存去化速度缓慢，上周国内丁二烯橡胶装置开工率重新回升，上游丁二烯装置开工率继续下降。上周国内全钢胎开工率继续小幅回升，半钢胎开工率继续大幅回升，全钢胎产成品库存增加而半钢胎库存继续下降。青岛地区天然橡胶总库存继续小幅增加至63.64万吨，顺丁橡胶社会库存回落至1.26万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回落至2万吨。综合来看，下游需求改善，橡胶供应增加，天胶库存增加，合成库存回落，成本支撑增强。

　　纸浆。中国纸浆主流港口样本库存量为217.9万吨，较上期去库3.4万吨，环比下降1.5%。国内 5月份进口纸浆301.6万吨，1-5月累计进口量为1554.7万吨，同比增加2.1%。目前国内港口库存同比偏高，纸浆供给相对宽松，纸浆需求仍然偏弱，需求处于传统淡季。纸浆估值偏低，近期国内反内卷，虽然对于造纸行业暂无具体政策，但对于情绪上有所提振。

　　甲醇。基本面来看，伊朗南帕尔斯气田恢复供气，除FPC停车、Kimiya和ZPC降负运行外其余甲醇装置均已全部重启，持续库存发船后伊朗甲醇进口预期上修，但需关注伊朗甲醇库存偏低和我国国内船舶政策限制等因素对到港节奏的影响。目前国内甲醇生产利润丰厚，供给仍显充裕。而受利润不佳和季节性影响，下游需求有减量预期，尤其是甲醇价格跳涨过后，下游行业的亏损幅度较大，沿海MTO装置亦面临检修预期。近期石化行业落后产能淘汰叠加煤炭超产调控炒作导致煤系品种短期偏强，但情绪性炒作可能大于实际性影响。09合约在累库预期尚未完全兑现前上行高度受限，关注下游对高价甲醇的承接程度和相关政策的执行情况。

　　聚烯烃。聚烯烃新装置投产消息依然较为密集，且进展都较为顺利，要么预期内要么预期外提前。今年新装置投产鲜有推迟，虽然市场近期“反内卷”预期较强，但对于聚烯烃来说，虽然有部分老旧小产能开始计划淘汰，但今年也有部分长停的装置重启，所以目前面临的主要矛盾还是新增产能的压力较大。整体来看，向上缺乏驱动，因现实较差现货低迷，基差偏弱。向下也有所支撑，因原油重心抬升，宏观故事偏多，市场情绪偏暖，且7月还有去库预期。目前来看状态还将持续，聚烯烃震荡偏空看待。考虑到PE整体好于PP，操作上更偏空PP，PE可区间操作。

　　PTA。工信部表示即将出台石化行业稳增长工作方案，政策预期提振市场情绪，PTA小幅上涨，但基本面变化不大。成本端PX装置周度产能利用率83.16%与上周持平，PTA加工费267元/吨，略有修复但仍处低位。供应来看PTA周度开工率80.76%，比上周上升0.74个百分点，海伦石化新装置预计在月底投产。下游需求方面，长丝、短纤减产带动聚酯开工率下降，终端纺织服装秋装备货尚未开始，叠加高温天气、坯布高库存，仍处于行业淡季。PTA在产装置中落后产能占比较少，尽管受政策预期提振，但缺乏基本面支撑，预计窄幅震荡。

　　有色金属：反内卷交易继续

　　贵金属。纽约期金跌超0.7%，现货黄金下跌0.58%。日本与美国就关税问题达成一致，美方将向日本征收15%的关税，并增加进口美国大米。该协议还包括日本向美国投资5500亿美元的承诺。投资者风险偏好回升，黄金下跌。预计特朗普贸易政策等因素将支撑黄金长期维持震荡上行趋势。

　　铜。宏观面，美联储降息预期的博弈继续，美国宏观数据均表现出一定的通胀韧性，这为后续降息增添了不确定性。基本面，国内电解铜供应维持高位，铜价走低带动开工回升，新订单存在一定增量，国网订单对开工起到一定支撑作用，其他板块新增订单依然有限，周四库存出现小幅去化，主因到货较少。基本面矛盾有限，软着陆基调下铜价下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化以及库存情况。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，基本面自身矛盾实际依然有限，市场并不缺乏可交割货源，库存仍在持续累增，短期仍受反内卷情绪主导，谨慎参与。电解铝方面，供应维持高位，淡季叠加高价，加之高温天气限制部分项目开工，开工持续承压，但库存累积依然不畅，周四铝锭库存延续小幅累增，短期对于价格的支撑依然较强，短期受氧化铝盘面价格回落，价格出现小幅回调。

　　锌。锌精矿加工费继续上行，矿端逐步走向宽松的预期未发生变化，未来TC仍有进一步上行的空间。7月冶炼端供应总体维稳，但下半年的检修规模预期较此前增加，且新项目的投产出现一定程度推迟，需求端维持淡季行情，国内进入累库阶段，锌价上方空间受限。目前锌价下方的支撑主要来自宏观侧，在基本面矛盾逐步缓和的背景下，市场将对宏观情绪更加敏感，宏观侧的定价权较前期上升，软着陆基调下有色板块价格下方支撑依然较强，关注宏观情绪变化。

　　镍：受市场情绪影响，镍价突破向上。根据印尼镍矿协会的最新消息，镍矿 RKAB 审批额度达到了 3.64 亿吨，远超市场预期。年内印尼镍矿格局由偏紧转向宽松，近期镍矿价格已经有所回落，对下游的支撑减弱。高供应高库存下，镍价整体承压。关注宏观和海外镍产业链政策。

　　碳酸锂：碳酸锂冲高回落。碳酸锂仍处于高供应高库存的状态，锂价向上的压力逐步增加，关注产业链消息。

　　双硅：多晶硅集中度高，产业对供应端有明显的约束，价格抬升较快，并向产业链上下游传导，关注产业链消息。

　　农产品：粕类受生猪行业政策利空影响

　　油脂。昨日白天油脂走强，夜盘有所回调。不过油脂基本面总体仍偏多，一方面巴西大豆出口逐渐放缓，而中美关税问题仍迟迟未能达成协议，后市面临进口大豆供应减少和成本增加的问题，对国内油脂有利多预期，另一方面近期美国和印尼的生柴数据均较为利多，有利于豆油和棕榈油需求的增长，相对而言菜籽油由于受生柴政策影响不大，表现较弱。总体油脂后市仍然看好。

　　豆粕/菜粕。昨日CBOT大豆收涨，因市场对美豆出口持乐观预期。美豆出口数据显示，截至7月17日当周，美豆出口销售合计净增39.97万吨，符合市场预期，USDA干旱数据显示，截至7月22日，美豆产区干旱区域面积为8%，上周7%，去年同期4%，天气预报显示近期将迎来阵雨。近期美国与菲律宾、日本达成贸易协议，多国贸易情绪改善使市场对即将进行的中美关税谈判持乐观预期，叠加市场预期国内豆粕需求将减少，昨日豆粕大幅回调，但目前我国远月买船较少及美豆生长不确定性一定程度为豆粕期价提供底部支撑，回调深度或有限，关注中美后续谈判情况及美豆产区天气。

　　白糖。国内随着进口糖陆续到港，现货价格或将承压。最新产销速度偏快，库存压力不大，逐渐步入夏季消费旺季，季节性消费也有一定回暖，给现阶段价格带来一定支撑。综合来看，丰产预期下美糖趋势也依然向下，国内利多仍有限，预计糖价维持震荡。

　　棉花。今年国内棉花库存去化速度显著，六月棉花去库量处于较高水平，对近期棉价形成有力支撑。但处于下游纺织淡，开机率继续下滑，纺织亏损较大，同时近期新疆高温缓解，也限制棉价反弹高度。最新的USDA7月报公布，报告环比调增全球棉花产量预期值31.1万吨，主要增幅来自于中国及美国，整体供需格局相对宽松。在紧库存预期影响下，短期郑棉期价可能还将有一定上行空间，但新年度较为宽松的供需格局限制上行幅度。

　　生猪。生猪市场价格小幅波动，多上调为主，前期猪价连日走低，养殖场惜售情绪增强，缩量抗价。也有降雨影响养殖场出栏的部分原因。二次育肥补栏积极性稍有提高，但是整体量级有限，标肥价差趋于稳定。目前阶段养殖企业出栏节奏逐渐加快，供应水平较上周不同程度增量。

　　鸡蛋。鸡蛋现货整体稳定，粉蛋均价3.09元/斤，红蛋均价3.05元/斤，目前蛋价已超过当天饲料成本，接近综合成本。一方面雨季结束，鸡蛋质量问题减少，持续高温导致鸡蛋产量下滑，大码蛋持续偏紧；另一方面进入鸡蛋季节性上涨阶段，产业看涨增多，拿货意愿明显增加。产能仍较大，冷库蛋较多，老鸡换羽较多，部分供应压力后移。

　　玉米。随着麦玉价差逐步收窄，小麦在饲料市场的性价比不断提升，逐步替代部分玉米饲用需求，对玉米消费形成边际压制。与此同时，进口玉米陆续投放在一定程度上缓解了阶段性供应紧张，叠加近期拍卖政策推进，市场情绪趋于谨慎。但本年度政策导向明确，粮价稳定诉求较强，玉米价格底部支撑仍较为稳固。

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